前言：2020年H1，鈦白粉行業(yè)上市公司相繼披露中報，盡管受疫情影響，放眼全球，我們看到中國鈦白粉龍頭企業(yè)的崛起。
主要觀點：1.鈦白粉市場先揚后抑，二季度為行業(yè)低點2020年上半年，鈦白粉行業(yè)先揚后抑，整體呈下行趨勢。一季度由于春節(jié)前的備貨期，以及國外客戶擔心國內疫情影響供應而出現的補庫行情，使得鈦白粉表現強勢，價格上漲；但是進入二季度，隨著海外疫情的蔓延，國內外需求下滑，價格快速下跌，6月底降至近4年來最低水平。價格下跌：2020年一季度國內金紅石型鈦白粉均價14981元/噸，同比-8.83%；二季度均價進一步下滑至13681元/噸，同比-16.65%。上半年金紅石型鈦白粉均價為14286元/噸，同比-12.77%。6月底降至12500元/噸，較3月底的15000元/噸快速下跌2500元/噸，平均單月下跌近1000元/噸，為自2016年下半年以來，近4年的價格低點?？梢哉f二季度是鈦白粉行業(yè)近年來的低點。產量增長：據涂多多統(tǒng)計，1-6月份國內鈦白粉產量為163.54萬噸，同比增長5%。2月份國內疫情影響最大，單月產量24.8萬噸，同比下滑8.4%。盡管需求下滑，但除2月份之外，其他單月產量均同比增加，主要是有新增產能釋放，所以整體產量較去年同比提升，這也加劇了價格的下跌。
2.鈦白粉行業(yè)艱難時刻已過，景氣度回升二季度鈦白粉價格快速下跌，已經逼近部分企業(yè)的成本線，甚至出現虧損，不得不減產控量，直至6月底，伴隨著國內外需求的逐漸恢復，以及鈦白粉上游鈦礦成本的支撐，行業(yè)漲價潮開啟，景氣度回升。國內需求回暖：2020年1-7月份，全國房地產開發(fā)投資75325億元，同比增長3.4%，上半年為同比增長1.9%。1-7月份，房屋新開工面積120032萬平方米，同比下降4.5%，降幅較前值收窄3.1個百分點；商品房銷售面積83631萬平方米，同比下降5.8%，降幅較前值收窄2.6個百分點。同時，隨著下半年基建持續(xù)發(fā)力及各地雨季陸續(xù)結束，國內鈦白粉也將迎來消費旺季。出口逐步恢復：如前所述，一季度受國外補庫行情影響，國內鈦白粉出口33.13萬噸，同比+42.4%。進入二季度海外疫情爆發(fā)，主要出口目的地印度封國，4、5月份鈦白粉出口分別為8.81萬噸、6.65萬噸，環(huán)比大幅下滑，6月份隨著疫情緩解，印度等國解封，鈦白粉出口7.73萬噸，環(huán)比+16.24%，呈現出止跌回升趨勢。1-6月份累計出口56.38萬噸，同比+17.04%，排名前三的國家分別是印度、巴西和韓國，占比分別為10%、7%和6%。7月份中國鈦白粉出口9.75萬噸，同比+10.07%，環(huán)比+26.17%。我們認為隨著疫情逐步得到控制，需求將逐漸恢復，同時鈦礦端成本高壓導致價格易漲難跌，行業(yè)環(huán)比改善，將迎來復蘇期。
3．疫情使國際巨頭本就艱難的財務狀況雪上加霜近年來海外巨頭由于受龍蟒佰利等國內企業(yè)沖擊、資產負債率高、折舊攤銷大多方因素影響，財務狀況很不樂觀，2019年科慕、泛能拓、特諾的凈利潤分別為-0.52億美元、-1.7億美元、-0.97億美元，均陷入虧損境地。2020年上半年，受全球疫情影響，鈦白粉量價齊跌，科慕、泛能拓、特諾、康諾斯營收同比分別為-13.9%、-13.3%、-16.0%、-47.8%，歸母凈利潤同比分別-34.4%、-166.7%、129.0%、-23.7%，資產負債率進一步攀升至90.63%、71.5%、86.72%、57.91%，或將加快海外鈦白粉產能收縮的步伐。
4、國內鈦白粉行業(yè)集中度持續(xù)提升相比較于國外鈦白粉巨頭寡頭壟斷的格局，國內鈦白粉行業(yè)集中度偏低，截至2019年底，我國具有鈦白粉產能約404萬噸/年，其中龍蟒佰利產能86萬噸/年，占比為21.3%，位居第一，中核鈦白產能33萬噸/年，占比為8.2%，位居第二，CR4為40%。2020年，龍蟒佰利新增產能投產，總產能達到101萬噸/年，中核鈦白后處理項目也將投產，總產能有望達到40萬噸/年，行業(yè)集中度提升趨勢明顯。從最新發(fā)布的產能規(guī)劃來看，龍蟒佰利后續(xù)將逐步在云南新立和四川攀枝花分別新建20萬噸/年氯化法鈦白粉產能，中核鈦白也計劃在甘肅白銀新增40萬噸/年硫酸法鈦白粉產能，兩大龍頭企業(yè)紛紛擴產，不僅體現出對鈦白粉行業(yè)發(fā)展前景的信心，對于國內鈦白粉行業(yè)集中度的進一步提升，以及各自企業(yè)規(guī)模效應和成本優(yōu)勢的凸顯將產生重大影響。
5、鈦白粉行業(yè)上市公司中報匯總龍蟒佰利：2020年上半年實現營業(yè)收入63.25億元，同比+17.98%；歸母凈利潤12.93億元，同比+1.84%。其中二季度單季度實現營業(yè)收入26.5億元，同比+2.06%，環(huán)比-28.44%；歸母凈利潤3.92億元，同比-39.43%，環(huán)比-56.55。對比一季度業(yè)績增長超預期，公司二季度業(yè)績下滑較多，預計主要由于：（1）鈦白粉市場先揚后抑，二季度鈦白粉價格及毛利率下滑。（2）公司產能增加，為培育及搶占市場，提高市占率，預計有部分讓利。（3）二季度三費營收占比環(huán)比有所提升。（4）二季度增加了研發(fā)費用。產量方面，受益于焦作氯化法二期20萬噸/年生產線的試產和新立鈦業(yè)6萬噸/年氯化法鈦白粉的復產，上半年公司共生產鈦白粉40.53萬噸，同比+32.1%，其中硫酸法鈦白粉31.02萬噸，同比+3.51%，氯化法鈦白粉9.51萬噸，同比+183.17%，占總產量的比例不斷提升，達到23.46%。銷量方面，盡管上半年受疫情影響行業(yè)整體需求萎靡，公司仍然實現逆勢增長，共銷售鈦白粉35.55萬噸，同比+15.62%，其中出口19.72萬噸，同比增長23.13%。礦產品版塊維持穩(wěn)定，上半年共采選鐵精礦190.74萬噸，同比+7.56%，鈦精礦43.73萬噸，同比減少0.71%。中核鈦白：2020年上半年實現營業(yè)收入16.38億元，同比-0.91%；歸母凈利潤2.45億元，同比+14.82%。二季度單季度實現營業(yè)收入8.11億元，同比-2.79%，環(huán)比-1.93%，實現歸母凈利潤0.83億元，同比-21.27%，環(huán)比-48.77%。二季度業(yè)績下滑較多，主要由于國外疫情爆發(fā)，出口量下滑，同時國內下游需求復蘇緩慢，對價格造成沖擊。2020年Q2，國內金紅石型鈦白粉現貨價13681元/噸，環(huán)比一季度14981元/噸下跌8.68%，同比去年同期的16414元/噸下跌16.65%。公司二季度綜合毛利率隨之下降6.38pcts至27.18%，凈利率下降9.35pcts至10.25%。攀鋼釩鈦：2020年上半年實現營業(yè)收入50億元，同比降低31%；實現歸母凈利潤0.86億元，同比降低93%，單季度實現歸母凈利潤0.71億元和0.15億元。營業(yè)收入下滑的原因主要是釩制品、鈦白粉價格回落。上半年釩產品營收為18億元，同比下滑54%，鈦產品營收19億元，同比下滑6.9%。上半年由于疫情對需求影響，釩產品價格延續(xù)了2019年底的低迷狀態(tài)，五氧化二釩、50#釩鐵、釩氮合金平均價格分別為10.5萬元、10.6萬元、16.5萬元，同比分別-47%、-46%和-45%。報告期內公司釩制品產量1.2萬噸，同比增長8.2%。釩產品毛利率下降20pcts至12.6%。鈦白粉方面，上半年產量11.4萬噸，同比下降0.7%。二季度海外疫情發(fā)酵影響鈦白粉出口需求，二季度鈦白粉價格持續(xù)回落，降幅創(chuàng)近三年最大，公司上半年鈦白粉營業(yè)收入同比下降15%，毛利率下降1.5個百分點至14.5%。金浦鈦業(yè)：2020年上半年公司實現營業(yè)收入7.96億元，同比減少11.47%，歸母凈利潤為虧損862萬元，同比下滑122.17%。分季度來看，一季度歸母凈利潤為252萬元，同比下滑89.91%，二季度由于價格迅速下跌，虧損1114萬元，同比下滑180.06%。上半年鈦白粉毛利率僅為9.61%，同比下降7.75pcts。同時公司披露2020年前三季度業(yè)績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈虧損3673.15萬元-5509.72萬元，上年同期盈利5247.35萬元。安納達：2020年上半年公司實現營業(yè)收入4.84億元，同比下滑4.75%；實現歸母凈利潤3694萬元，同比增長44.19%。銷售毛利率16.85%，同比上升2.16pcts，銷售凈利率8.13%，同比上升2.84pcts。其中，鈦白粉實現營收4.18億元，同比減少10.18%，毛利率為15.75%，同比提升1.48pcts，金紅石型鈦白粉銷售收入占主營業(yè)務收入比例為84.97%，銳鈦型鈦白粉銷售收入占主營業(yè)務收入比例為2.30%，磷酸鐵鋰銷售收入占主營業(yè)務收入比例為12.73%。
6、投資建議新冠疫情的突然襲擊對各行各業(yè)帶來了不同程度的影響，2020年上半年，鈦白粉行業(yè)先揚后抑，整體呈下行趨勢。一季度由于春節(jié)前的備貨期，以及國外客戶擔心國內疫情影響供應而出現的補庫行情，使得鈦白粉需求強勢，價格上漲；但是進入二季度，隨著海外疫情的蔓延，國內外需求下滑，價格快速下跌，6月底降至近4年來最低水平，已經逼近部分企業(yè)的成本線，甚至出現虧損。直至6月底，伴隨著國內外需求的逐漸恢復，以及鈦白粉上游鈦礦成本的支撐，行業(yè)漲價潮開啟，景氣度回升。在全球鈦礦資源日益緊張，國內行業(yè)集中度逐步提升的背景下，具備原料優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)的盈利能力將繼續(xù)提升，同時市場份額逐步擴大，維持重點推薦龍蟒佰利和中核鈦白。龍蟒佰利：主要邏輯（1）新產能陸續(xù)釋放，公司焦作基地20萬噸/年氯化法試產順利，并購新立鈦業(yè)之后復產工作順利，新增6萬噸/年氯化法產能。（2）氯化法產能繼續(xù)擴張，鞏固鈦白粉龍頭地位。公司現有鈦白粉產能101萬噸/年，全球第三。后續(xù)產能規(guī)劃包括云南新立和四川攀枝花兩處分別20萬噸/年氯化法鈦白粉產能，鞏固龍頭地位的同時，不斷優(yōu)化產品結構。（3）焦作和攀枝花兩處原料保障項目的實施將進一步完善公司產業(yè)鏈，擴大成本優(yōu)勢，增強盈利能力，提升整體競爭力。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為30.6/39.3/46.1億元，對應EPS1.51/1.93/2.27元，PE15/12/10倍。維持“買入”評級。中核鈦白：主要邏輯（1）公司目前具備鈦白粉粗品產能33萬噸/年，成品年產能超過40萬噸/年，繼續(xù)保持我國鈦白粉行業(yè)第二的地位。（2）公司計劃在甘肅白銀采用分階段建設的模式建成50萬噸清潔生產工藝資源綜合利用項目，預計總投資規(guī)模60億元。該項目建成后將誕生全球單體規(guī)模最大的鈦白粉生產基地，做大做強公司鈦白粉主業(yè)，鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為4.78億元、5.33億元、6.02億元，對應EPS0.30元、0.33元、0.38元，PE19X、17X、15X。維持“買入”評級。
文章來源：金融界