核心觀點(diǎn) 釩業(yè)領(lǐng)軍，鈦業(yè)前三。2016 年，公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組，剝離了虧損項(xiàng)目，主營(yíng)業(yè)務(wù)集中為釩、鈦和電力領(lǐng)域。重組之后，公司快速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2016年凈利潤(rùn)虧損65.7 億元，2017 年、2018 年、2019 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2 億元、31.6 億元、14.56 億元。
釩制品市場(chǎng)集中度高，攀鋼釩鈦（考慮托管西昌鋼釩產(chǎn)能）以4 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能位居中國(guó)以及世界第一大釩制品生產(chǎn)企業(yè)。
螺紋新國(guó)標(biāo)落地緩慢，釩價(jià)逐漸平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)釩制品工藝集中鋼渣提釩，受制于粗鋼產(chǎn)量和入爐配比限制，釩供應(yīng)長(zhǎng)期接近頂部，后期無(wú)明顯增量。需求方面，2018 年11 月開(kāi)始執(zhí)行的螺紋新國(guó)標(biāo)推動(dòng)釩等合金需求回升。螺紋新國(guó)標(biāo)執(zhí)行較為緩慢，導(dǎo)致釩價(jià)在2018 年下半年-2019 年上半年暴漲暴跌?？紤]到螺紋國(guó)標(biāo)和國(guó)家對(duì)建筑性能要求不斷提升，釩需求預(yù)計(jì)溫和回升，釩價(jià)長(zhǎng)期在20-30 萬(wàn)元/噸逐漸平穩(wěn)。
地產(chǎn)竣工恢復(fù)或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鈦白粉需求回暖，關(guān)注印度、巴西疫情對(duì)鈦白粉出口需求的影響。鈦白粉為公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)能23 萬(wàn)噸/年，位列國(guó)內(nèi)第三。
鈦白粉是極佳的建筑涂料，需求受地產(chǎn)周期擾動(dòng)較大。供應(yīng)方面，海外鈦白粉供應(yīng)集中，國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)持續(xù)洗牌。公司鈦白粉工藝主要采用硫酸法傳統(tǒng)工藝，同時(shí)大力發(fā)展海外主流的氯化法工藝，是國(guó)內(nèi)目前五家具備氯化法鈦白粉工藝的企業(yè)之一。需求方面，2020 年房地產(chǎn)竣工環(huán)節(jié)修復(fù)確定性較高，鈦白粉需求在地產(chǎn)竣工帶動(dòng)下有望回暖。但需注意的是，印度、巴西疫情蔓延對(duì)鈦白粉出口需求影響已在4、5 月的鈦白粉出口量上有所體現(xiàn)，建議持續(xù)關(guān)注鈦白粉出口需求變動(dòng)。
首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7.4、8.5 和9.6 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.09、0.10 和0.11 元/股。我們采用分部估值法，綜合兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，攀鋼釩鈦估值給予14 倍，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：螺紋新國(guó)標(biāo)放松，鋼材終端需求下滑
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