受益鈦白粉底部回升,公司盈利拐點(diǎn)已現(xiàn):公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.48億元,同比上升25.70%;歸母扣非凈利潤(rùn)9368萬(wàn)元,同比大增169.48%,順利實(shí)現(xiàn)扭虧。自2016年一季度以來(lái),隨鈦白粉市場(chǎng)觸底反彈,價(jià)格連續(xù)上漲,公司盈利能力大幅改善。鈦白粉最新市場(chǎng)價(jià)格已突破18000元/噸,我們認(rèn)為2017年鈦白粉行業(yè)將維持高景氣,公司業(yè)績(jī)將得到持續(xù)改善。
行業(yè)供需反轉(zhuǎn),出口有望放量:經(jīng)過(guò)2012-2015年的底部洗牌,當(dāng)前國(guó)內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)由2015年的46家進(jìn)一步縮減為39家,行業(yè)集中度有所提高;有效產(chǎn)能不足300萬(wàn)噸,且近一年內(nèi)無(wú)新增產(chǎn)能投放,行業(yè)供需格局反轉(zhuǎn)。2017年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和基建將進(jìn)一步拉動(dòng)鈦白粉需求增長(zhǎng),裝飾紙、鈦酸鋰等子行業(yè)異軍突起支撐增量,海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外供應(yīng)商因不可抗力因素導(dǎo)致的產(chǎn)能退出將帶來(lái)明顯的邊際改善,預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格將持續(xù)上行,有望突破2萬(wàn)元/噸。
國(guó)內(nèi)第二大鈦白廠商,規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出:公司現(xiàn)擁有全流程金紅石型鈦白粉產(chǎn)能25萬(wàn)噸,規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第二;平均毛利率25.03%,在業(yè)內(nèi)屬于較高水平。受益于行業(yè)整體回暖,公司2016年銷量大增、庫(kù)存出清,生產(chǎn)鈦白粉19.03萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.40%;銷售鈦白粉20.69萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)30.49%;期末庫(kù)存量為1.16萬(wàn)噸,同比減少58.92%。
成本管理出效益,產(chǎn)能投放正當(dāng)時(shí):公司管理層銳意進(jìn)取,采用多種方式降本增效,在產(chǎn)銷量均大幅增長(zhǎng)的情況下,公司三費(fèi)實(shí)現(xiàn)了大幅下降,其中管理費(fèi)用占營(yíng)收比重從2015年的15.91%下降至9.97%。2017年公司位于甘肅白銀的東方鈦業(yè)將有10萬(wàn)噸鈦白粉產(chǎn)能投產(chǎn),在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局下產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)快速釋放,公司未來(lái)三年將充分受益于產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.49/4.58/5.84億元,對(duì)應(yīng)PE分別為30倍/23倍/18倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。